रेटिंग्स एंड रिसर्च ने अदानी ग्रीन एनर्जी लिमिटेड (AGEL) की दीर्घकालिक जारीकर्ता रेटिंग को ‘IND A+’ से अपग्रेड करके ‘IND AA-‘ कर दिया गया है।
रेटिंग्स एंड रिसर्च (Ind-Ra) ने अदानी ग्रीन एनर्जी लिमिटेड (AGEL) की दीर्घकालिक जारीकर्ता रेटिंग को ‘IND A+’ से अपग्रेड करके ‘IND AA-‘ कर दिया है। Ind-Ra ने रेटिंग पर पहुंचने के लिए AGEL और अपनी सहायक कंपनियों को पूरी तरह से समेकित करना जारी रखा है और बांड दस्तावेज़ीकरण के अनुसार अपनी सहायक कंपनियों से AGEL को उपलब्ध नकदी प्रवाह अपस्ट्रीमिंग का विश्लेषण किया है। एसपीवी/सहायक कंपनियों द्वारा दर्ज किए गए विभिन्न बांड दस्तावेजों के अनुसार, संबंधित प्रतिबंधित भुगतान शर्तों को पूरा करने के बाद फंड को अपस्ट्रीम किया जा सकता है।
Detailed Rationale of the Rating Action
1-निरंतर मजबूत परिचालन परिसंपत्ति प्रदर्शन में उन्नयन कारक, ii) मजबूत निष्पादन स्केल-अप, वार्षिक क्षमता वृद्धि के साथ मध्यम अवधि में पहले के 2.5-3.5GW से 4GW-5GW होने की संभावना है; और iii) स्वस्थ प्रतिपक्ष विविधीकरण और प्राप्य में कमी, जिससे ऐतिहासिक स्तरों की तुलना में (परिचालन से नकदी प्रवाह – ब्याज)/ईबीआईटीडीए रूपांतरण में वृद्धि हुई है। अपग्रेड होल्डिंग कंपनी के लाभ के संबंध में एजीईएल की नीति में बदलाव को भी दर्शाता है, क्योंकि कंपनी ने अब USD750 मिलियन होल्डकोबॉन्ड के पुनर्भुगतान के लिए धनराशि निर्धारित की है। इसके अलावा, टोटल एनर्जी एसई के साथ एजीईएल के भीतर एक प्लेटफॉर्म के निर्माण में अपग्रेड कारक शामिल हैं, जो समेकन लाभों को बरकरार रखते हुए आंशिक परिसंपत्ति मुद्रीकरण की अनुमति देता है, प्रमोटरों द्वारा वारंट के माध्यम से इक्विटी निवेश जिसमें से 25% पहले ही प्राप्त हो चुका है, और कंपनी की निरंतर क्षमता निर्माणाधीन पोर्टफोलियो को पूरी तरह से वित्त पोषित सुनिश्चित करने के लिए ऋण को बांधना और इक्विटी बढ़ाना। रेटिंग्स इंड-रा की अंडर-कंस्ट्रक्शन बुक अनुपात के लिए अनुकूल परिचालन की उम्मीद को भी दर्शाती हैं, लगभग 10.9 गीगावॉट की परिचालन क्षमता, और वार्षिक क्षमता वृद्धि लक्ष्य में 5 गीगावॉट की वृद्धि और पहले की बुलेटेड संरचनाओं के मुकाबले ऋण की परिशोधन संरचना, जो परिशोधन सुनिश्चित करती है। ऋण, परियोजनाओं के लिए 15% टेल लाइफ का कारण बनता है, इस प्रकार पुनर्वित्त और टेल जोखिम कम हो जाता है। उपरोक्त कारकों ने संयुक्त रूप से 9.0x के ऐतिहासिक उच्च स्तर से 5.5-6.5x के अधिक उचित स्तर तक उत्तोलन में कमी लाने में योगदान दिया है।
रेटिंग्स में- i) AGEL का मजबूत निष्पादन ट्रैक रिकॉर्ड शामिल है; ii) परिचालन परिसंपत्तियों के P50-P90 स्तरों के बीच प्लांट लोड फैक्टर (पीएलएफ) के साथ इसकी परिसंपत्तियों का मजबूत परिचालन प्रदर्शन; iii) प्रतिपक्षकारों के बीच स्वस्थ विविधीकरण, जिसमें अधिकांश प्रतिपक्षकार उच्चतम क्रेडिट गुणवत्ता वाले हों; iv) पवन और सौर ऊर्जा में भौगोलिक और उत्पादन स्रोतों दोनों में पोर्टफोलियो विविधीकरण हासिल किया गया; और v) प्रतिबंधित अनुबंधों को पूरा करने पर ऑपरेटिंग एसपीवी से स्वस्थ नकदी प्रवाहित होती है, जिससे होल्डको पर ऋण भुगतान की अनुमति मिलती है।
List of Key Rating Drivers
मजबूती
· भारत में सबसे बड़ा नवीकरणीय डेवलपर
·परिचालन परिसंपत्तियों के अच्छे परिचालन पैरामीटर
· इक्विटी में स्वस्थ मुक्त नकदी प्रवाह; प्रमोटर इन्फ्यूजन इक्विटी प्रतिबद्धताओं को कवर करता है
· निर्माण सुविधा पूंजीगत व्यय योजना के लिए ऋण वित्तपोषण सुनिश्चित करती है
· USD750 मिलियन होल्डको बांड पुनर्भुगतान
· उत्तोलन में सुधार
कमजोरी
· बड़े निर्माणाधीन (यूसी) पोर्टफोलियो विकास की दृश्यता प्रदान करते हैं – जोखिम प्रबंधित होते हैं
· विदेशी मुद्रा जोखिम
Detailed Description of Key Rating Drivers
भारत में सबसे बड़ा नवीकरणीय डेवलपर: AGEL ने स्वस्थ निष्पादन द्वारा समर्थित FYE24 (FYE23: 8.1GW; FYE22: 5.4GW) में अपनी परिचालन क्षमता बढ़ाकर 10.9GW कर दी। परिचालन पोर्टफोलियो में एक स्वस्थ विविधीकरण है, जिसमें ‘एए+’ और उससे ऊपर रेटिंग वाले प्रतिपक्ष (सोलर एनर्जी कॉरपोरेशन ऑफ इंडिया लिमिटेड/एनटीपीसी लिमिटेड (आईएनडी एएए/स्टेबल) और अदानी इलेक्ट्रिसिटी मुंबई लिमिटेड (इंड एए+/स्टेबल)) का 72% हिस्सा है। 6% मर्चेंट एक्सपोज़र के साथ। इसके अतिरिक्त, सौर ऊर्जा परिचालन पोर्टफोलियो का 68% है, इसके बाद पवन और हाइब्रिड क्रमशः 13% और 20% हैं। मजबूत समकक्षों, सौर पोर्टफोलियो और 1.4x के उच्च डीसी:एसी अनुपात की ओर झुकाव, उत्पादन और नकदी प्रवाह उत्पादन दोनों में परिवर्तनशीलता को कम करता है, जिससे लाभ उठाने के स्तर में सहायता मिलती है। पोर्टफोलियो ने P90 के मुकाबले P50-P75 स्तरों के बीच प्रदर्शन किया है।
परिचालन परिसंपत्तियों के साउंडऑपरेटिंग पैरामीटर: स्वस्थ परिचालन प्रदर्शन (सौर/पवन क्षमता उपयोग कारक -FY24: 24.5%/29.4%, FY23:24.7%/25.2%; FY22: 23.8%/30.8%) और निरंतर क्षमता वृद्धि (2.8GW, 2.7) द्वारा समर्थित GW, 2GW), AGEL का समेकित EBITDA FY24 में स्वस्थ INR73 बिलियन तक बढ़ गया (FY23: INR55 बिलियन, FY22:INR35.1 बिलियन), जबकि रन-रेट EBITDA (अन्य आय को छोड़कर) INR92 बिलियन (INR67 बिलियन, INR55 बिलियन) रहा ). Ind-Ra का मानना है कि कंपनी एक स्वस्थ रन रेट EBITDA/MW उत्पन्न करना जारी रखेगी और न्यूनतम कर व्यय और किसी भी प्रतिकूल कार्यशील पूंजी परिवर्तन की अनुपस्थिति को देखते हुए, इसका उच्च अनुपात प्रति मेगावाट परिचालन से नकदी प्रवाह में तब्दील होना चाहिए।
इक्विटी में स्वस्थ मुक्त नकदी प्रवाह; प्रमोटर इन्फ्यूजन इक्विटी प्रतिबद्धताओं को कवर करता है: परिचालन से मजबूत नकदी प्रवाह को देखते हुए, इसका 70% -75% वरिष्ठ ऋण पर ब्याज और मूल दायित्वों को पूरा करने के लिए उपयोग किया गया है; शेष राशि नई परियोजनाओं के लिए इक्विटी आवश्यकताओं को पूरा करने और टोटल एनर्जी और प्रमोटरों से अधीनस्थ ऋण की अदायगी के लिए उपलब्ध है। वित्त वर्ष 2025-26 के दौरान शेष प्रमोटर द्वारा 70 बिलियन रुपये के निवेश की गारंटी और निवेशकों से इक्विटी निवेश के साथ मिलकर निर्माणाधीन पोर्टफोलियो के लिए इक्विटी की पर्याप्त उपलब्धता सुनिश्चित होगी। Ind-Ra को उम्मीद है कि वार्षिक कैपेक्स रन रेट को 240 बिलियन-300 बिलियन रुपये तक बढ़ाया जाएगा। FY25-FY27 में FY24 में लगभग INR160 बिलियन से अधिक। इसके लिए FY25-FY27 में INR180 बिलियन की वार्षिक इक्विटी आवश्यकता होगी, जिसमें से लगभग INR70 बिलियन प्रमोटर फंड होंगे, INR85 बिलियन-110 बिलियन आंतरिक रूप से उत्पन्न होंगे और शेष इक्विटी कार्यक्रम से उत्पन्न किया जा सकता है।
कंस्ट्रक्शन फैसिलिटी कैपेक्स योजना के लिए ऋण वित्तपोषण सुनिश्चित करती है: चूँकि पूंजीगत व्यय का 80% – 85% ऋण के माध्यम से वित्तपोषित होने की संभावना है, विशेष प्रयोजन वाहनों (एसपीवी) के लिए समय पर ऋण टाई-अप सुनिश्चित करने की एजीईएल की क्षमता एक प्रमुख रेटिंग निगरानी योग्य बनी हुई है। इंड-रा का मानना है कि एजीईएल के पूंजी प्रबंधन दर्शन को देखते हुए ऋण समझौता हासिल किया जा सकता है। एजीईएल प्रारंभ में खरीद अनुबंध करने के लिए होल्डिंग कंपनी (होल्डको) स्तर पर क्रेडिट पत्र या परिक्रामी क्रेडिट सुविधाओं का उपयोग करता है। अगले तीन से छह महीनों के भीतर, एसपीवी स्तर पर घूमने वाली निर्माण सुविधाएं सुरक्षित कर ली जाएंगी, जिससे होल्डको स्तर पर ऋण पत्र मुक्त हो जाएंगे। एक बार जब संपत्ति चालू हो जाती है और स्थिर हो जाती है, तो एजीईएल घूमने वाली निर्माण सुविधाओं को जारी करने के लिए ऋण को पुनर्वित्त करेगा, जिसका उपयोग अन्य आगामी परियोजनाओं के वित्तपोषण के लिए किया जा सकता है, जिससे धन को घुमाया जा सकेगा, जिसके परिणामस्वरूप फंडिंग टाई-अप जोखिम कम हो जाएगा। मार्च 2024 तक, होल्डको स्तर पर, एजीईएल के पास 89 अरब रुपये की गैर-फंड-आधारित सुविधाएं और एसपीवी के लिए 3.4 अरब अमेरिकी डॉलर की घूमने वाली निर्माण सुविधाएं थीं, जिसमें निर्माण सुविधा का कुल उपयोग 1.8 अरब अमेरिकी डॉलर था। वित्त वर्ष 24 के दौरान, AGEL ने USD409 मिलियन 18 साल के USD बांड और USD91 मिलियन के पूर्व भुगतान के साथ USD500 मिलियन RG1 बांड को सफलतापूर्वक पुनर्वित्त किया।
USD750Million होल्डको बॉन्ड पुनर्भुगतान: वित्त वर्ष 24 के दौरान, AGEL ने USD750 मिलियन होल्डको बॉन्ड को हरा दिया जो सितंबर 2024 में देय था। होल्डको बांड की हार को कुल ऊर्जा से प्राप्त USD300 मिलियन संपत्ति मुद्रीकरण, प्रमोटर तरजीही आवंटन से प्राप्त USD281 मिलियन, और ऋण सेवा आरक्षित खाते और अन्य आरक्षित खातों से USD169 मिलियन के माध्यम से वित्तपोषित किया गया था। इसके अलावा, कंपनी ने अनिवार्य रूप से परिवर्तनीय डिबेंचर (सीसीडी) में निवेश की प्रकृति में बदलाव लाने के लिए टोटल एनर्जी के साथ समझौते को बदल दिया, जिसमें गारंटीकृत रिटर्न वाले पहले के स्टेपल उपकरणों से कोई गारंटीशुदा रिटर्न नहीं था। टोटल एनर्जी से धन उगाही अदानी रिन्यूएबल एनर्जी नाइन लिमिटेड (1,050MW संपत्ति) में 50% शेयर बिक्री के माध्यम से निष्पादित की गई थी। Ind-Ra समझता है कि होल्डको पर कोई भी उत्तोलन अपेक्षाकृत छोटा होगा और इसका उपयोग इक्विटी ब्रिज के बजाय प्रोजेक्ट फंडिंग के लिए नकदी प्रवाह समय विसंगतियों को पूरा करने के लिए किया जाएगा।
उत्तोलन में सुधार: FYE24 (FYE23: INR542.2 बिलियन; FYE22: INR528.3 बिलियन) में AGEL का कुल ऋण INR 648.6 बिलियन था, जिसमें INR17.9 बिलियन (INR13.8 बिलियन, INR6.4 बिलियन) की लीज देनदारियां शामिल हैं। इसके अतिरिक्त, FY24 के दौरान, AGEL को टोटल एनर्जीज़ से CCD पर 74 बिलियन रुपये की छूट मिली, जिसे Ind-Ra ने ऋण माना है; इसे शामिल करते हुए, FYE24 में कुल समायोजित ऋण INR722.6 बिलियन था (FYE23: INR542.2 बिलियन; FYE22: INR528.3 बिलियन), जबकि शुद्ध समायोजित ऋण INR598.8 बिलियन (INR486.5 बिलियन, INR489.6 बिलियन) था। , क्योंकि USD750 मिलियन होल्डको बांड के भुगतान के लिए धनराशि नकद के रूप में रखी गई थी.. निर्माणाधीन ऋण INR73.5 बिलियन (FY23: INR61.3 बिलियन; FY22: INR108.1 बिलियन) था। रन रेट EBITDA को ध्यान में रखते हुए, Ind-Ra के अनुसार AGEL का समेकित उत्तोलन (लीज और CCDs/रन रेट EBITDA सहित कुल समायोजित ऋण) FY24 में 6.5x तक कम हो गया (FY23:8.0 x; FY22: 9.0x), i द्वारा संचालित) इक्विटी इन्फ्यूजन और परिसंपत्ति मुद्रीकरण के माध्यम से पूंजी जारी करना; ii) बेहतर परिचालन प्रदर्शन; और iii) सीमित कार्यशील पूंजी लॉक-अप। वित्तीय वर्ष 24 में उत्तोलन (पट्टे सहित और सीसीडी/ईबीआईटीडीए को छोड़कर कुल ऋण) घटकर 5.7x हो गया (FY23: 8.0x; FY22: 9.0x)। समेकित ब्याज कवरेज (ईबीआईटीडीए/वित्तीय लागत, लीज देनदारी पर ब्याज को छोड़कर, (लाभ)/व्युत्पन्न अनुबंध पर हानि और उधार लागत के समायोजन के रूप में विनिमय अंतर हानि) वित्त वर्ष 24 में घटकर 1.7x हो गई (FY23:1.8x; FY22: 1.6x) देय ऋण आकार में वृद्धि के कारण ब्याज लागत में वृद्धि।
बड़ा UC पोर्टफोलियो विकास की दृश्यता प्रदान करता है – जोखिम प्रबंधित: AGEL के पास FY25-FY27 में निष्पादन के लिए 11.4GW का UC/निकट समापन पोर्टफोलियो है, जिसमें लगभग 1GW हाइब्रिड क्षमता, 1GW पवन क्षमता और 9.4GW सौर क्षमता शामिल है। सौर क्षमता के भीतर, लगभग 6.7GW को सोलर एनर्जी कॉरपोरेशन ऑफ इंडिया लिमिटेड के साथ विनिर्माण-लिंक्ड अनुबंध के तहत निष्पादित किया जाना है। यूसी पोर्टफोलियो के 11.4GW के निष्पादन से AGEL को निष्पादन और वित्तपोषण जोखिमों का सामना करना पड़ेगा। हालाँकि, AGEL के पास कुल 0.2 मिलियन एकड़ भूमि बैंक है, जो परियोजनाओं को निष्पादित करते समय भूमि के मुद्दों को रोक देगा। इसके अलावा, मॉड्यूल की कीमतों में नरमी से कंपनी को कम टैरिफ के साथ भी परियोजनाओं को निष्पादित करने के लिए पर्याप्त सहायता मिली है। इसके अलावा, USD3.4 बिलियन की निर्माण सुविधा AGEL को परियोजनाओं को निष्पादित करने और फिर परियोजना ऋण के साथ निर्माण सुविधा ऋण को पुनर्वित्त करने की अनुमति देती है।
फॉरेक्सएक्सपोज़र: कंपनी निर्माण सुविधा के रूप में विदेशी मुद्रा ऋण के माध्यम से ऋण में वृद्धि कर रही है। हालाँकि, ब्याज और मूल भुगतान की 100% हेजिंग के माध्यम से एजीईएल के मुद्रा जोखिम को कम किया जाता है। आरजी-1 और आरजी-2 में यूएसडी बांड पर विदेशी मुद्रा जोखिम को 100% की सीमा तक हेज किया जाता है, हालांकि ऋण संरचना अनुमोदित नीति मुद्रा के 95% और ब्याज दर जोखिम के 75% तक हेज करने के लिए है, और कंपनी की संभावना है अन्य प्रतिबंधित पूलों में भी इसी तरह की रणनीति लागू करें। एक प्रकार के ऋण से दूसरे प्रकार के ऋण में स्विच करने के समय विदेशी मुद्रा आंदोलन को परियोजना खाते में विदेशी मुद्रा लाभ को बनाए रखने के माध्यम से कम किया जाता है। इसलिए, हेजेज के रोलओवर पर जोखिम केवल हेजिंग लागत (FY24: INR7.0 बिलियन; FY23: INR6.9 बिलियन) की सीमा तक है। फंडिंग स्रोतों में विविधीकरण समय पर और कुशल तरीके से ऋण को बांधने और वित्त लागत को कम करने की प्रबंधन की क्षमता को दर्शाता है।
तरलतापर्याप्त: एजीईएल की तरलता पूंजी बाजारों तक इसकी पहुंच से प्रबलित होती है, जो इसे घूमने वाली निर्माण सुविधा के तहत पूंजीगत व्यय करने में सक्षम बनाती है; एक बार जब परियोजना चालू और चालू हो जाती है, तो कंपनी लंबी अवधि के परियोजना ऋण के साथ निर्माण सुविधा को पुनर्वित्त करती है। EBITDA में सुधार के कारण FY24 के दौरान AGEL के संचालन का नकदी प्रवाह बढ़कर INR77.1 बिलियन हो गया (FY23: INR72.7 बिलियन; FY22: INR29.4 बिलियन)। कंपनी ने FY24 में INR157.7 बिलियन का पूंजीगत व्यय किया (FY23: INR33.7 बिलियन; FY22: INR146.3 बिलियन)। 31 मार्च 2024 तक, कंपनी के पास कुल USD3.4 बिलियन की निर्माण सुविधा थी। 31 मार्च 2024 तक 722.6 अरब रुपये के कुल ऋण में से, 45.1 अरब रुपये संबंधित पक्षों का था, जिनकी कोई निश्चित परिपक्वता नहीं थी, 49.5 अरब रुपये कार्यशील पूंजी सीमा के रूप में था, 18.0 अरब रुपये पट्टे की देनदारियों के रूप में था और 74.0 अरब रुपये था। एजीईएल समूह के निवेशकों से सीसीडी के रूप में। इसलिए, 31 मार्च 2024 तक कुल परियोजना विशिष्ट ऋण INR536.0 बिलियन था। कुल परियोजना-विशिष्ट ऋण के लिए, AGEL पर FY25 और FY26 के लिए क्रमशः INR32.48 बिलियन और INR27.33 बिलियन का कुल पुनर्भुगतान दायित्व है। FY25 के दौरान USD750 मिलियन होल्डको बांड का भुगतान भी देय है। हालाँकि, होल्डको बांड का पुनर्भुगतान रुका हुआ है।
रेटिंग संवेदनशीलता
सकारात्मक: शुद्ध उत्तोलन में निरंतर कमी, निर्माणाधीन परिसंपत्तियों का सफल और समय पर पूरा होना, और होल्डको में नकदी प्रवाह को सक्षम करने वाले अच्छे परिचालन मापदंडों के साथ परिसंपत्तियों का स्थिरीकरण सकारात्मक रेटिंग कार्रवाई का कारण बन सकता है।
नकारात्मक: निम्नलिखित में से कोई भी विकास, निरंतर आधार पर, रेटिंग के लिए नकारात्मक हो सकता है:
i) निर्माणाधीन परियोजनाओं के पूरा होने में देरी
ii) एसपीवी स्तर पर फंडिंग सुविधाओं के गठजोड़ में देरी
iii) उम्मीद से कम परिचालन प्रदर्शन, जिसके परिणामस्वरूप उम्मीद से कम ईबीआईटीडीए सृजन और कम नकदी प्रवाह अपस्ट्रीमिंग हुई।
iv) उच्च ऋण-वित्त पोषित पूंजीगत व्यय के कारण इंड-रा की गणना के अनुसार शुद्ध उत्तोलन में वृद्धि
