Adani Group: अडानी से होकर गुजरती है भारत की आत्मनिर्भरता की राह !

Investment Summary: हम ओवरवेट रेटिंग और ₹4,368 12-महीने पीटी के साथ Adani Enterprises Limited (AEL) का कवरेज शुरू कर रहे हैं। भारत अब दुनिया का सबसे अधिक आबादी वाला देश है और 2030 तक दुनिया की तीसरी सबसे बड़ी अर्थव्यवस्था बनने की महत्वाकांक्षा रखता है। वहां पहुंचने के लिए, भारत को अपने ऊर्जा उत्पादन को बढ़ाने के अलावा, ऊर्जा खपत के रूप में डिजिटल और भौतिक बुनियादी ढांचे दोनों में निवेश करने की आवश्यकता है। सार्थक रूप से उच्चतर होगा. हमारा मानना है कि ये निवेश भारत के लिए उत्पादकता वृद्धि को बढ़ाने के लिए सर्वोपरि हैं, क्योंकि प्रति व्यक्ति सकल घरेलू उत्पाद ~ 2,250 डॉलर चीन की तुलना में सार्थक रूप से ($ 12,556) कम है। उस हद तक, हमारा मानना है कि भारत जो कुछ भी हासिल करना चाहता है, उसके मूल में एईएल है। भारत में ऊर्जा संसाधन लाने के लिए एईएल सबसे भरोसेमंद कंपनी है; इसके पास आठ हवाई अड्डे हैं जो ~25% एयरलाइन यात्री यातायात और ~33% कार्गो के लिए जिम्मेदार हैं, यह पूरे देश में कई डेटा सेंटर बना रहा है, इसे 5,000 किमी से अधिक सड़कें बनाने के लिए अनुबंधित किया गया है, और यह सौर ऊर्जा का एक अभिन्न निर्माता है और कई अन्य व्यवसायों के बीच, भारत की नवीकरणीय ऊर्जा महत्वाकांक्षाओं के लिए पवन उपकरण। हमारा मानना है कि एईएल का वर्तमान मूल्यांकन मुख्य रूप से तीन मुख्य खंडों द्वारा संचालित है: हवाई अड्डे, सड़कें, और इसकी नई ऊर्जा पारिस्थितिकी तंत्र, जिसका अर्थ है कि निवेशकों को एईएल के बाकी कारोबार पर मुफ्त कॉल विकल्प मिल रहा है, जो इसके लिए जिम्मेदार है। FY23 में राजस्व का 85%+ और इसमें कई व्यवसाय शामिल हैं जो ऊष्मायन चरण में हैं और आने वाले वर्षों में वित्तीय रूप से योगदान देंगे। इस प्रकार, हमारा मानना है कि मौजूदा स्तरों पर जोखिम/इनाम आकर्षक है।

Investment Considerations (निवेश संबंधी विचार)

1. वर्तमान मूल्यांकन सभी भागों को प्रतिबिंबित नहीं करता है: ₹4,368 का हमारा पीटी सम-ऑफ-द-पार्ट्स (एसओटीपी) गुणक-आधारित मूल्यांकन दृष्टिकोण पर आधारित है। यह देखते हुए कि एईएल प्रभावी रूप से एक सार्वजनिक रूप से व्यापार करने वाला इनक्यूबेटर है, हमारा मानना है कि यह दृष्टिकोण सबसे विवेकपूर्ण है, क्योंकि हमें संदेह है कि कई मौजूदा व्यापार खंड अलग हो जाएंगे। हमारे एसओटीपी मूल्यांकन के लिए, हम राजस्व उत्पन्न करने वाले नौ खंडों पर FY26E EV/EBITDA गुणक लागू करते हैं, इसके अलावा इसके कॉर्पोरेट खंड जो ऐसा नहीं करता है। हमारा मूल्यांकन मुख्य रूप से तीन मुख्य व्यवसायों द्वारा संचालित होता है: 1) हवाई अड्डे (₹1,622/शेयर), सड़कें (₹1,525/शेयर), और सौर, पवन, और इलेक्ट्रोलाइज़र ((₹1,511/शेयर)। इन तीन खंडों को कॉर्पोरेट के साथ मिलाकर, जो ₹1,238/शेयर लेता है, हम ₹3,419/शेयर के मूल्यांकन पर पहुंचते हैं, जो वर्तमान में शेयरों के व्यापार से ~18% अधिक है। हम यह भी मानते हैं कि इन तीन खंडों के लिए हमारे लक्ष्य गुणक उचित हैं, क्योंकि हम निर्धारित करने के लिए करीबी साथियों का उपयोग करते हैं हमारा लक्ष्य मल्टीपल और संबंधित सेगमेंट के अपने निकटतम प्रतिस्पर्धियों से आगे निकलने की हमारी अपेक्षाओं के आधार पर उन मल्टीपल्स को प्रीमियम सौंपा गया है। इसका मतलब यह है कि शेयरधारकों को, हमारे विचार में, प्रभावी रूप से अन्य छह व्यवसाय मुफ्त में मिल रहे हैं, जो आंशिक रूप से बताता है कि हम क्यों मानते हैं कि शेयर मौजूदा स्तरों पर आकर्षक हैं। हमारा SOTPव्युत्पन्न मूल्य लक्ष्य FY26E EV/EBITDA गुणक 23.5x का लक्ष्य होगा, जो वर्तमान में हमारे FY26 EBITDA अनुमान के 13.9x पर कारोबार करने वाले शेयरों की तुलना में है। इसके अलावा, हमारा मूल्यांकन एईएल की हरित हाइड्रोजन महत्वाकांक्षाओं को कोई मूल्य नहीं देता है, जिसके बारे में प्रबंधन का मानना है कि यह प्रति वर्ष $7.5bn+ EBITDA व्यवसाय हो सकता है। जैसे-जैसे हम FY27E के करीब आते हैं, जब इसकी हरित हाइड्रोजन सुविधा का चरण 1 चालू हो जाता है, तो हम उम्मीद करते हैं कि यह शेयरों को ऊपर उठाने के लिए एक अतिरिक्त संभावित उत्प्रेरक के रूप में काम करेगा।
2. भारत में सबसे बड़े लेकिन सबसे कम कवर किये गये नामों में से एक। मार्केट कैप के आधार पर, एईएल भारत में सार्वजनिक रूप से कारोबार करने वाली 10वीं सबसे बड़ी गैर-वित्तीय कंपनी है, जिसके पास अब दुनिया का चौथा सबसे बड़ा शेयर बाजार है। इसके बावजूद, इसमें वस्तुतः कोई विश्लेषक कवरेज नहीं है, जो हमारे विचार में, न केवल एईएल, बल्कि अदानी-नाम वाले सभी व्यवसायों की निवेशक शिक्षा के लिए एक बाधा के रूप में काम करता है। उस हद तक, हमारा मानना है कि निवेशक समुदाय अडानी के बारे में जो कुछ भी जानता है वह 2023 की शुरुआत में प्रकाशित एक छोटी रिपोर्ट से आया है। हालाँकि उस रिपोर्ट ने गंभीर चिंताओं को प्रकाश में लाया है, हमारा मानना ​​है कि कंपनी ने तरलता जोखिम (शेयर-समर्थित ऋणों से) को कम करने, प्रशासन में सुधार और पारदर्शिता बढ़ाने के लिए कार्रवाई की है। इस प्रकार, इस समय, हमारा मानना ​​है कि अदानी को नजरअंदाज करना बहुत बड़ा है, और भारत के लिए, हमारा मानना ​​है कि देश को अदानी की उतनी ही जरूरत है जितनी अदानी को देश की।
3. एईएल के पास व्यवसायों को विकसित करने और विकसित करने का एक सिद्ध इतिहास है। 1988 में अपनी स्थापना के बाद से, एईएल ने सार्वजनिक रूप से कारोबार करने वाले सात व्यवसायों को जन्म दिया है, जिनका संयुक्त बाजार पूंजीकरण $156 बिलियन से अधिक है। भारत के लिए महत्वपूर्ण भविष्य के रुझानों की पहचान करने की इसकी क्षमता कई दशकों से प्रदर्शित हो रही है, और हमारा मानना है कि यह कुछ ऐसा है जो आने वाले दशकों में एईएल को अलग बनाए रखेगा। इसके वर्तमान पोर्टफोलियो में, हमारा मानना है कि ऐसे कई व्यवसाय हैं जो अंततः समाप्त हो जाएंगे, जिनमें यह भी शामिल है
4. हवाईअड्डे खंड; EdgeConneX (निजी) के साथ इसका डेटा सेंटर संयुक्त उद्यम, और इसका नया ऊर्जा पारिस्थितिकी तंत्र खंड, जिसमें सौर और पवन विनिर्माण, साथ ही इसकी हरित हाइड्रोजन पारिस्थितिकी तंत्र महत्वाकांक्षाएं शामिल हैं।जैसा कि हम एईएल के खंडों को देखते हैं, हमारा मानना है कि आने वाले वर्षों में सार्थक विकास के लिए तैयार दो क्षेत्र हवाई अड्डे और इसकी नई ऊर्जा पारिस्थितिकी तंत्र हैं।
5. हवाई अड्डे: एईएल के पास वर्तमान में आठ हवाई अड्डे हैं, जिनमें से सात चालू हैं। विकासाधीन एक नवी मुंबई अंतर्राष्ट्रीय हवाई अड्डा (एनएमआईए) है, जो साल के अंत तक पूरा होने की उम्मीद है। इस हवाई अड्डे की अधिकतम क्षमता 90 मिलियन यात्रियों की होगी, जो इसे सबसे बड़े से दोगुना बड़ा बना देगी। अमेरिका में हवाई अड्डा (अटलांटा)। इसे भारत में हवाई यात्रा के साथ जोड़ते हुए, आबादी के बीच केवल 3-4% ही पहुंच है, जबकि विकसित देशों में यह 15-20% या उससे अधिक है, हमारा मानना है कि आने वाले वर्षों में यह खंड कई गुना बड़ा हो जाएगा।
6. नई ऊर्जा पारिस्थितिकी तंत्र। एईएल की वर्तमान में सौर विनिर्माण क्षमता 4.5 गीगावॉट है, लेकिन उसे आने वाले वर्षों में यह संख्या 10 गीगावॉट तक बढ़ने की उम्मीद है। पूर्ण उपयोग मानते हुए, इसके परिणामस्वरूप इसके सौर व्यवसाय का राजस्व 5 गुना या उससे अधिक बढ़ सकता है। इससे यह भी मदद मिलती है कि भारत के पास कुछ सबसे महत्वाकांक्षी नवीकरणीय ऊर्जा लक्ष्य हैं। पवन विनिर्माण के संदर्भ में, एईएल अभी वाणिज्यिक उत्पादन तक पहुंच गया है और आने वाली तिमाहियों और वर्षों में यह संभवतः वित्तीय रूप से दिखना शुरू हो जाएगा (इसने भारत में 5.2MW का सबसे बड़ा पवन टरबाइन जनरेटर बनाया है)। अंत में, एईएल की सबसे महत्वाकांक्षी योजना वह है जो वह हरित हाइड्रोजन के साथ करने की कोशिश कर रही है, जो एक पिछड़े-एकीकृत एंड-टू-एंड हरित हाइड्रोजन पारिस्थितिकी तंत्र का निर्माण करना है। यह FY27E तक 1 मिलियन टन हरित हाइड्रोजन का लक्ष्य बना रहा है (जब यह अपने पहले संयंत्र का संचालन शुरू करने की योजना बना रहा है), और अगले दशक में, 3 मिलियन टन तक पहुंच जाएगा। प्रबंधन ने कहा है कि उसका मानना है कि वह $2.5 बिलियन का EBIT उत्पन्न कर सकता है।